3 Méthodes courantes d'évaluation d'un catalogue musical - Qu'est-ce qui détermine la valeur ?

Les catalogues musicaux, et en particulier ceux dont la performance est avérée et qui génèrent des flux réguliers de royalties, sont récemment passés sous la loupe d’investisseurs souhaitant diversifier leur portefeuille avec une classe d’actifs alternative. Les acquisitions dans le secteur de la musique ont grimpé en flèche ces dernières années : certaines opérations se chiffrent en centaines de millions, voire en milliards de dollars. Qu’il s’agisse de la prise de participation majoritaire de KKR dans les catalogues de Ryan Tedder, de Bob Dylan ou de Stevie Nicks, ou encore des méga‑transactions du fonds Hipgnosis, de nombreux ayants droit, éditeurs, labels et artistes cherchent aujourd’hui à évaluer la valeur actuelle de leurs catalogues afin de déterminer s’il est opportun de monétiser leurs droits.

Des services tels que notre propre place de marché permettent désormais aux détenteurs de droits d'accéder au financement, non seulement en partageant le succès avec leur réseau, les investisseurs et les mélomanes, mais aussi tout en conservant 100 % du contrôle de leurs droits. À mesure que l’intérêt croît tant du côté des vendeurs que des acheteurs, parvenir à des évaluations de marché équitables et transparentes devient primordial. Mais comment ces catalogues sont‑ils valorisés ? Ces prix sont‑ils justifiés ? Sur quels éléments reposent‑ils ?

Changements récents sur les scènes musicale et financière

Avec l'arrivée de l'ère du numérique et du streaming, il est nécessaire de réévaluer les méthodes utilisées jusqu'à présent pour valoriser les catalogues musicaux. Les anciens modèles sont devenus moins pertinents avec l'apparition de nouvelles tendances numériques et d'une concurrence accrue entre les grands éditeurs. L'essor disruptif du streaming aa profondément modifié l’interaction entre les consommateurs et les artistes, ainsi que l’ossature même des flux de trésorerie issus des royalties.Alors qu’autrefois les artistes généraient l’essentiel des revenus au cours de la première année suivant la sortie d’un album, les plateformes de streaming et les outils numériques ont instauré un modèle plus régulier, répartissant des flux plus stables sur plusieurs années – y compris au plus fort d’une pandémie mondiale.                        

La disparition progressive du CD a entraîné la dépréciation des enregistrements masters, tandis que la croissance constante de la télévision, du cinéma, de la radio et des plateformes en ligne telles que YouTube ou Netflix a dopé les revenus d’édition et conduit à d’importantes acquisitions d’actifs jusqu’alors sous‑évalués.

Compte tenu de ces changements importants, de nombreux évaluateurs, investisseurs et acteurs du secteur ont commencé à s'éloigner de l'ancien modèle d'évaluation multiple NPS(Net Publisher's Share) pour adopter une approche tenant compte d’un ensemble plus large de facteurs : analyses par régression, TRI (taux de rendement interne), valeur actuelle nette des flux de trésorerie, valeur de l’activité présente et future, entre autres – puis une synthèse de l’ensemble.

3 Pratiques courantes

Pour valoriser avec précision le catalogue d’un artiste aujourd’hui, plusieurs critères sont à considérer : la liste complète des titres avec leurs dates de publication, les contrats d’enregistrement, la diversité des sources de revenus (droits d’exécution, synchronisation, mécaniques, etc.), et surtout l’historique détaillé, titre par titre, des rapports de royalties. Si des royalties antérieures n’ont pas été correctement enregistrées ou si les métadonnées ne sont pas rigoureusement associées aux masters, le catalogue risque d’être sous‑évalué – présenter une vue partielle peut induire en erreur.

Une fois les données collectées et fiabilisées, plusieurs approches sont utilisées pour projeter les flux de trésorerie futurs ; les méthodes d valorisation les plus reconnues sont les trois approches ci-dessous :

• Approche des multiples de marché :

Cette approche est basée sur des comparaisons de ratios de prix sur des mesures de revenus au sein de l'industrie, développant une gamme spécifique de multiples de marché qui peuvent être appliqués au revenu attendu d'un catalogue musical au fil des ans. Cette méthode calcule des multiples sur des mesures de performance (moyenne historique du NPS -Net Publisher's part - des revenus ou des recettes) et les compare aux moyennes du secteur, sur la base de transactions récentes et comparables, ce qui permet d'obtenir une valeur marchande relative implicite. Cette méthode est généralement plus précise pour les catalogues contenant des succès plus classiques, qui ont été joués et consommés sur une période de plus de 10 à 15 ans.

Le NPS est calculé sur la base du montant des royalties perçues par un éditeur de musique moins le montant des royalties qui doivent être payées aux auteurs, compositeurs et interprètes pour leurs contributions et d'autres frais administratifs qui doivent être déduits. Ces dernières années, la plupart des transactions ont été conclues avec un multiple moyen de 5 à 15 fois le NPS. Les catalogues permanents se négocient généralement entre 10 et 15 fois le NPS, tandis que les catalogues plus récents et moins connus se négocient entre 5 et 10 fois le NPS. Les multiples peuvent être inférieurs dans le cas de droits de non-exclusivité, ou supérieurs dans le cas d'offres concurrentielles. Une fois le multiple fixé, il est appliqué à la capacité bénéficiaire représentative pour obtenir la valeur marchande implicite du catalogue musical.

Toutefois, comme les droits d'édition musicale et d'enregistrement de masters peuvent différer selon le type de droits et d'opportunités, cette analyse fournit une vue informative mais ne peut être considérée comme holistique.

• L'approche par le revenus :

Cette approche évalue un catalogue musical en calculant les flux de royalties qui devraient être générés à l'avenir, afin de fixer une valeur actuelle, principalement sur la base des modèles d'actualisation des flux de trésorerie. La popularité de la musique étant très difficile à prévoir, il faut idéalement disposer de 5 à 7 ans de données historiques pour déterminer la tendance générale des flux de royalties. En appliquant un taux d'actualisation approprié pour déterminer la valeur actuelle, ce modèle vise à estimer les flux de revenus futurs projetés d'un catalogue, la période d'amortissement et le cycle de vie, ainsi que les risques associés à la capacité de l'actif à générer des revenus.

Si l'on considère généralement que la popularité susmentionnée d'une chanson ou d'un catalogue atteint sa valeur maximale au cours des deux premières années, puis régresse et s'aplanit continuellement, le modèle de régression pourrait donner une évaluation très prudente des flux de trésorerie d'approximation. Bien entendu, la régression de la valeur d'une chanson est considérée ici comme une hypothèse constante, de même que l'idée que les tendances historiques agissent comme des modèles exacts.

• L'approche du TRI (taux de rendement interne) :

Cette approche peut être brièvement expliquée comme le taux de rendement qui, en fin de compte, va payer le coût total de l'actif - étroitement lié à la qualité et à la notoriété du catalogue. À titre d'exemple, si nous supposons qu'un catalogue est vendu au prix d'un million de dollars et que l'on prévoit qu'il aura un NPS moyen de 100 000 dollars au cours des dix prochaines années, puis qu'il sera vendu au prix d'un million de dollars, le pourcentage de rendement ou TRI de ce catalogue sera de 10 % sur une période de dix ans..

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Chez ANote Music , notre procédure de due diligence évalue les catalogues en combinant toutes les méthodes mentionnées ci-dessus. En outre, notre équipe s'entretient toujours avec les détenteurs de droits qui cherchent à vendre, afin d'obtenir une compréhension complète de leurs plans futurs et de proposer une évaluation équitable pour chaque actif. En fin de compte, la décision finale sur le prix cible de la vente aux enchères reste entre les mains du vendeur, mais grâce à notre place de marché et à nos offres publiques, un prix final transparent est déterminé par l'offre et la demande.

Faites ce qui vous semble juste

Bien sûr, il y a toujours certains éléments imprévisibles qui peuvent avoir un impact sur la performance d'un catalogue. Bien que les catalogues musicaux soient généralement moins ou pas du tout affectés par les fluctuations des marchés financiers traditionnels, des événements de type "cygne noir" peuvent survenir et faire basculer la tendance. Une émission de télévision ou un film qui reprend une ancienne chanson et lui donne une nouvelle gloire auprès de nouveaux publics, un artiste en plein essor qui reprend ou échantillonne certains classiques et fait remonter les flux de revenus, un scandale ou le décès d'un artiste qui entraîne un énorme bond ou un grand succès dans la consommation des chansons ou même de nouvelles décisions réglementaires favorables et de nouvelles technologies émergentes peuvent avoir un impact considérable sur les chiffres générés par un catalogue musical.

Les tendances actuelles et sans précédent de l'industrie de la musique laissent présager un avenir très positif pour les royalties musicales. Les artistes et les investisseurs doivent se méfier de toutes les méthodes et de tous les facteurs sous-jacents susceptibles d'affecter l'évaluation de leurs actifs. Qu'un investisseur ou un détenteur de droits décide d'investir, de vendre ou d'échanger des droits musicaux (détenus), tous les aspects de l'évaluation des droits musicaux doivent être soigneusement pris en compte.

Stay tuned!